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精锻科技成立于 1992 年ღღღ，2011 年在深交所上市ღღღ，上市初期公司主要产品为差速器半轴齿轮和行星齿轮ღღღ、汽车变速器结合齿轮ღღღ，后逐步拓展至变速器轴类件ღღღ、EDL 齿轮ღღღ、VVT/OCT 总成ღღღ、铝合金涡盘ღღღ、转向节ღღღ、控制臂ღღღ、主减齿轮等ღღღ。
公司是国内乘用车精锻齿轮龙头ღღღ，轿车精锻齿轮ღღღ、结合齿齿轮ღღღ、EDL 齿轮ღღღ、差速器总成等产销量位居行业前列ღღღ。
产品可分为四类ღღღ：(1)差速器锥齿轮类产品ღღღ；（2）差速器总成ღღღ；（3）变速器结合齿类产品ღღღ；（4）其他产品（异形类ღღღ、轴类件ღღღ、盘类件ღღღ、VVT 等）ღღღ。公司布局新能源寻求发展ღღღ，近年拓宽产品至新能源及轻量化领域问天网上海ღღღ，包括转向节ღღღ、控制臂ღღღ、主减齿轮等ღღღ。公司技术储备丰富ღღღ，截止 23H1 公司拥有有效专利 232 件ღღღ，其中发明专利 56 件ღღღ，实用新型专利 176 件ღღღ。
公司实控人为夏汉关ღღღ、黄静夫妇ღღღ，夏汉关先生任职公司董事长兼总经理ღღღ，产业与管理经验丰富澳门太阳网城ღღღ，是享受国务院特殊津贴的专家ღღღ。黄静女士担任公司董事至 2021 年 5 月ღღღ，二人为精锻科技实际控制人ღღღ。
截止 23 年 2 月ღღღ，夏汉关ღღღ、黄静夫妇分别直接持股 3.75%和 2.27%ღღღ，夏汉关通过大洋投资间接持有 16.92%股份ღღღ，黄静通过太和科技和大洋投资间接持股 0.56%ღღღ，夏汉关ღღღ、黄静夫妇合计持有公司 23.50%股份ღღღ。
夏汉关ღღღ、黄静夫妇直接控制精锻科技 6.02%股份ღღღ，通过控制大洋投资控制精锻科技 40.27% 股份ღღღ，合计控制公司 46.29%的股权ღღღ。
公司拥有六家全资子公司和一家控股子公司ღღღ，公司各子公司分工明确ღღღ，业务线条清晰ღღღ，覆盖制造ღღღ、研发ღღღ、销售ღღღ。其中江苏太平洋齿轮传动有限公司和天津太平洋传动科技有限公司 22 年营收突破亿元ღღღ，分别为 7.24 和 1.95 亿 元ღღღ。
国内客户布局完善ღღღ，涵盖新势力与传统整车厂ღღღ，如一汽大众ღღღ、上汽大众ღღღ、奇瑞汽车ღღღ、吉利汽车ღღღ、上汽通用ღღღ、北京奔驰ღღღ、一汽奥迪ღღღ、长城汽车ღღღ、广汽埃安ღღღ、比亚迪ღღღ、蔚来ღღღ、理想ღღღ、小鹏ღღღ、零跑ღღღ、北汽ღღღ、东风等ღღღ。
海外客户布局新能源的北美大客户ღღღ、沃尔沃ღღღ、福特及奔驰ღღღ、宝马ღღღ、奥迪ღღღ、大众ღღღ、通用ღღღ、福特ღღღ、丰田ღღღ、日产ღღღ、克莱斯勒等终端客户ღღღ，及 GKNღღღ、MAGNAღღღ、AAMღღღ、DANAღღღ、JOHNDEEREღღღ、VOLVOღღღ、BorgWarnerღღღ、Schaefflerღღღ、EATONღღღ、Valeoღღღ、ZF 等全球 tier1 供应链ღღღ。
公司不断拓展新能源领域和轻量化领域新产品ღღღ，19 年起新能源客户快速增长ღღღ，19-22 年公司新能源收入占比分别为 3.94%/3.58%/10.55%/21.15%ღღღ。同时ღღღ，公司针对北美ღღღ、欧洲和东南亚客户逐步开展海外生产基地的布局ღღღ，构建全球产业链ღღღ。
21 年以来公司营收和盈利能力改善ღღღ。公司 18-22 年营收从 12.65 亿元增长至 18.08 亿元ღღღ，18-20 年因车市呈整体向下趋势ღღღ，公司 19-20 年营收随行业景气度下行出现负增长ღღღ。
截止 23 年前三季度公司实现营收 15.06 亿元ღღღ，同比增长 18.61%ღღღ，营收增速稳健ღღღ。
公司归母净利润同样呈现上升趋势ღღღ，21-22年分别实现1.72亿元和2.47亿元ღღღ，同比增长10.26%和43.98%ღღღ。
公司 22 年以来净利率回暖ღღღ，roe 提升ღღღ。公司 21 年以来营收增长ღღღ，但受原料价格上涨ღღღ、人工成本及制造成本上升导致成本端增加ღღღ，公司毛利率下行ღღღ。
22 年公司调整产品结构ღღღ，叠加 22 年上半年钢材价格处高位运转问天网上海ღღღ，公司齿轮钢采购价上涨ღღღ，导致毛利率继续小幅下降至 28.41%ღღღ。同年公司净利率回暖至 13.70%ღღღ，同比增长 1.62pctღღღ。公司 roe 自 2020 年来持续改善由 5.17%提升至 7.40%ღღღ，盈利能力有望持续向好ღღღ。
拆分业务板块看ღღღ，公司受益于新能源乘用车发展ღღღ，差速器总成业务贡献收入增量ღღღ，21-22 年分别实现营收 1.59 亿元和 2.95 亿元ღღღ，占营收百分比分别为 11.20%和 16.32%ღღღ，营收增速达 85.12%ღღღ。
同时 21 年以来受益于汽车行业景气度回升ღღღ，传统业务锥齿轮类营收亦有上升 20-22 年分别实现营收 6.86 亿元ღღღ、7.46 亿元和 8.41 亿元ღღღ，三年复合增长率达 10.72%ღღღ。同时ღღღ，传统业务锥齿轮类占总营收比重 18 年来逐年下降ღღღ，占营收百分比分别为 64.58%问天网上海ღღღ、58.48%ღღღ、56.99%ღღღ、52.39%ღღღ、46.52%ღღღ，主要原因为公司拓展品类ღღღ。
外销业务增速大ღღღ，我们选取双环传动ღღღ、豪能股份澳门太阳网城ღღღ、新坐标为可比公司ღღღ，其中双环传动ღღღ、豪能股份与精锻科技同为齿轮供应商ღღღ，新坐标同为锻造工艺ღღღ。
从具体数据来看ღღღ，13 年来精锻科技出口业务由 0.98 亿元增长至 22 年的 5.89 亿元ღღღ，复合增速达 22.05%ღღღ，高于公司整体营收复合增速ღღღ。
与可比公司对标来看ღღღ，公司受益于 20 年后新能源行业爆发ღღღ，出口业务增长较快ღღღ，外销营收占比不断提高ღღღ。
出口业务 22 年毛利率回暖ღღღ。公司外销毛利率 20-22 年分别达 30.00%ღღღ、28.52%ღღღ、35.98%ღღღ。受益于电动车崛起行业趋势和公司总成类业务放量ღღღ，22 年出口业务营收和毛利率皆成上升趋势澳门太阳网城ღღღ。
随公司锥齿轮和总成业务不断开拓发展ღღღ，在收入规模不断扩张的情况下ღღღ，18-22 年公司对前五大客户业务收入总和占比逐年降低ღღღ，客户集中度风险持续下降ღღღ。
22 年公司 2 家全资子公司营收超过亿元ღღღ。其中江苏太平洋 20-22 年营收分别为 6.62ღღღ、6.35ღღღ、7.24 亿元ღღღ。
天津太平洋受益于总成类业务快速放量ღღღ，20-22 年营收分别为 0.49ღღღ、1.08ღღღ、1.95 亿元ღღღ。公司总成类客户拓展ღღღ，天津工厂营收有望进一步增长ღღღ。
汽车差速器作用为调整左右轮转速差ღღღ。差速器主要是由两个侧齿轮ღღღ、两个行星齿轮ღღღ、一个环形齿轮组成ღღღ，作用为调整左右轮的转速差问天网上海ღღღ。
当车辆转弯左右车轮受阻力不一时ღღღ，行星齿轮可绕半轴转动且自转吸收阻力差ღღღ，使车轮由不同速度旋转ღღღ。
新能源车静谧性要求高推升单价ღღღ，双电机车型带动需求量提升ღღღ。传统燃油车差速器总成的设计制造相对成熟ღღღ，一般由整车厂配套的齿轮厂生产ღღღ。新能源车整车静谧性提升ღღღ，对齿轮寿命ღღღ、啮合精度ღღღ、噪音控制要求提升ღღღ。
同时ღღღ，新能源车续航性能要求提高ღღღ，使用双电机相对于单电机在提高驱动效率方面具有优势ღღღ，而双电机车型需使用 2 个差速器ღღღ，带动差速器需求量提升ღღღ。
国内汽车产销规模稳步增长ღღღ，差速器总成市场规模不断扩大ღღღ。根据中汽协数据显示ღღღ，2022 年国内汽车产销分别完成 2702.1 万辆和 2686.4 万辆ღღღ，同比增长 3.4%和 2.1%ღღღ。
国内差速器总成市场规模也随汽车产销规模增长呈现增长趋势ღღღ，据华经产业研究院预测ღღღ，2022 年国内差速器总成市场规模约为 47 亿 元ღღღ，同比上升 6.82%ღღღ。预计到 25 年国内差速器市场规模可达 51 亿元ღღღ，21-25年复合增速约为 3.76%ღღღ。
受技术ღღღ、规模ღღღ、客户壁垒较高等影响ღღღ，汽车差速器行业准入门槛较高ღღღ，国内市场仍由国际领先企业占据较大份额ღღღ。
市场竞争格局国际上日本武藏精密ღღღ、大冈技研等企业有较强竞争力ღღღ。国内汽车精锻齿轮市场ღღღ，行业集中度较高且年销售额上亿元的企业较少ღღღ，精锻科技等少数企业占领了大部分份额ღღღ。
1）整车厂出于降本考虑ღღღ，由原先的采购差速器锥齿轮和壳体等零件自行装配ღღღ，逐渐转变为采购差速器总成ღღღ，提高效率简化装配过程ღღღ。
2）整车厂逐步由纵向经营ღღღ、追求大而全的生产模式转向以整车开发组装为主的精简化ღღღ、 专业化生产模式ღღღ，零部件厂商独立于整车厂ღღღ，形成自主总成生产能力ღღღ。
2017 年开始ღღღ，公司进入新一轮资本开始周期ღღღ，17-19 年公司固定资产复合增速约 18.3%ღღღ，在建工程复合增速约 99.3%ღღღ。
公司固定资产投入周期与行业周期错配导致产能利用率较低ღღღ，叠加新能源爆发初期公司仍以传统燃油车业务为主ღღღ，20 年传统燃油车收入占比仍达 91.38%ღღღ，导致新能源发展初期公司基本面处于底部ღღღ。
近年来ღღღ，公司在产品质量ღღღ、研发能力ღღღ、装备水平ღღღ、批产和交付能力等优势显著问天网上海ღღღ，支撑公司基本面稳中向上ღღღ。
零部件生产涉及多工序ღღღ，需先进成熟工艺保障产品质量和一致性ღღღ。精密锻造齿轮以模具和成形等制造技术ღღღ、装备ღღღ、产品精度和品牌竞争为主ღღღ。
1）具备总成技术研发能力和核心技术ღღღ，缩短开发周期ღღღ：公司能力边界覆盖产品设计ღღღ、开发和试验ღღღ，具有高精度模具设计制造ღღღ、齿坯加工及预热处理ღღღ、精锻成形ღღღ、精密机加工ღღღ、精密热处理ღღღ、检测和试验的完整工艺链ღღღ。同时拥有 Creo3.0ღღღ、UG11.0ღღღ、Deform11.0 等 CAD/CAE 软件分析系统ღღღ，可实现复杂精密锻件和齿部高精度建模设计等ღღღ，保证理论模型ღღღ、模具ღღღ、锻件的准确性ღღღ。提高新产品开发能力ღღღ、缩短开发周期ღღღ。
2）掌握高精度模具自制能力ღღღ，降低生产成本ღღღ：模具是精密锻造齿轮工艺链上的重要一环ღღღ，高精度高刚度齿轮的生产需高精度加工设备和模具ღღღ。模具的精度ღღღ、强度ღღღ、刚度ღღღ、寿命等决定了精锻齿轮的质量和成本ღღღ，而我国汽车精锻齿轮行业中ღღღ，大多数企业不具备高精度齿轮模具自制能力ღღღ。
3）高端制造设备加持批量生产和稳定交付能力ღღღ：公司装备水平在行业领先ღღღ，采用进口高端设备ღღღ，例如舒勒压力机有限公司 2,500 吨液压机ღღღ、日本栗本 2,500 吨/4,000 吨热模锻压力机等ღღღ。高端制造装备加持公司批量生产和稳定交付能力ღღღ。
3.1.2 制造工艺优势ღღღ：热精锻ღღღ、温精锻ღღღ、冷精锻以及多种工艺复合成形的精锻件ღღღ，提供多元化ღღღ、创新解决方案掌握多工艺复合成型精锻件ღღღ，产品覆盖面广ღღღ。
公司拥有精密锻造生产线 条以上ღღღ，包含冷ღღღ、温ღღღ、热全工艺精锻设备ღღღ，成形吨位覆盖 110T 到 2500Tღღღ。同时ღღღ，公司掌握多种生产工艺ღღღ，包括热精锻ღღღ、温精锻ღღღ、冷精锻以及多种工艺复合成形的精锻件ღღღ，产品覆盖面广ღღღ，可提供多元化解决方案ღღღ。
公司发挥优势的锻造工艺ღღღ，可将主减齿轮锻造成齿坯(不含齿形)问天网上海ღღღ，与差速器总成进行安装ღღღ，再将主减齿轮加工成型(含齿形)ღღღ。公司创新工艺ღღღ，有利于减少主减齿轮变形ღღღ，提高齿轮精度的同时降低传动过程中的噪音ღღღ。
公司商务能力强ღღღ，有望随头部新能源客户成长而放量ღღღ。公司不断拓展新能源客户ღღღ，进一步提升电动车收入占比ღღღ。
现已为蔚来ღღღ、小鹏ღღღ、理想ღღღ、零跑ღღღ、哪吒等公司众多车型配套ღღღ，同时获得全球著名电动车大客户的差速器总成项目中国和欧洲市场定点ღღღ，新能源电动产品布局进一步突破ღღღ。
公司拥有强商务能力ღღღ，与客户建立良好合作关系ღღღ，有望随新能源大客户车型渗透率提高ღღღ，进 一步提高市占率ღღღ。
前瞻布局总成类产品ღღღ，产能有序扩张ღღღ。公司受益于新能源汽车市场快速发展同时不断拓展新项目新产能ღღღ，在手订单及项目储备充足ღღღ。
截至 2023 年 3 月底ღღღ，公司在建项目涵盖新能源电动化业务澳门太阳网城ღღღ、轻量化业务ღღღ、差速器总成业务总投资额约 34.20 亿元ღღღ，未来投资计划仍有 20.89 亿元ღღღ。同时公司于 2023 年 2 月发行可转债募资发展ღღღ，其中 7.4 亿元拟用于新能源汽车电驱传动部件产业化项目ღღღ，预计项目建成后将实现年产 180 万套新能源电驱动传动部件总成产能和年产 50 万套电机轴产能ღღღ。
公司以先进的精锻技术为依托ღღღ，积极开拓市场ღღღ，扩大产品应用范围ღღღ。23 年 7 月ღღღ，公司披露开展机器人业务ღღღ，且已在与潜在客户进行交流讨论ღღღ。目前机器人处产业链早期阶段ღღღ，可用于填补空缺劳动力等澳门太阳网城ღღღ，应用场景广阔ღღღ，潜在市场规模超万亿人民币ღღღ。
政策端加码机器人ღღღ，行业迈入加速发展期ღღღ。23 年 8 月ღღღ，2023 世界机器人大会现场发布《中国机器人技术与产业发展报告》明确提出加快推进机器人应用拓展ღღღ。23 年 11 月ღღღ，工信部印发《人形机器人创新发展指导意见》ღღღ，提出推动人形机器人产业高质量发展ღღღ，高水平赋能新型工业化ღღღ，有力支撑现代化产业体系建设的指导意见ღღღ。
行星减速器体积小ღღღ，制造难度高ღღღ。UCLA Zhu.Taoyuanmin 的博士论文 Design of a Highly Dynamic Humanoid Robotღღღ，提出腿部运用大气隙半径电机+普通行星减速机+四连杆的制造方案ღღღ。方案设计采用“外转子力矩电机+一级/二级行星减速器+力编码器”ღღღ。
精密行星减速器体积较小ღღღ，具有高刚性ღღღ、高精度ღღღ、高传动效率ღღღ、高扭矩/体积比等特点ღღღ，可安装在伺服电机上用来降低转速ღღღ，提升扭矩ღღღ，匹配惯量ღღღ。
3）高输出转矩ღღღ。要求输出轴可承受较大的轴向和径向载荷ღღღ。机器人产业有望助力行星减速器市场打开增量空间ღღღ。
目前国内小米ღღღ、宇树已量产配置精密行星减速器的四足机器人ღღღ。小米认为ღღღ，随着产业链的成熟和成本降低ღღღ，2-3 年内四足机器人产品会呈现向 ToC 转向趋势ღღღ。机器人行业已进入快速迭代升级的加速发展期ღღღ，公司有望乘机器人发展东风打开新增量空间ღღღ。
公司把握时代红利ღღღ，设立机器人团队ღღღ。公司把握时代红利ღღღ，打造行星架总成等ღღღ，升级发展机器人业务ღღღ，已与潜在客户交流ღღღ。随公司后续送样ღღღ，有望打开机器人应用场景ღღღ，迎来新的成长机遇ღღღ，未来可期ღღღ。
受益于电动化ღღღ、智能化业务进入放量期ღღღ，客户结构优异ღღღ。我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 21.5/27.4/34.3 亿元ღღღ，增速分别为 19.0%/27.3%/25.3%ღღღ。
1）半轴齿轮ღღღ：半轴齿轮为公司主营业务ღღღ，客户结构优异ღღღ，主要客户为大众ღღღ、GKNღღღ、通用等ღღღ，考虑到大众ღღღ、自主品牌客户的新订单ღღღ。我们预计公司 23 年和 24 年新能源客户占比有望进一步提升ღღღ，半轴齿轮营收增长维持稳定ღღღ。因此ღღღ，我们预计公司 2023-2025 年实现半轴齿轮营收 9.67/11.13/12.79 亿元ღღღ，增速分别为 15%/15%/15%ღღღ，规模化有望推动毛利上升ღღღ，预计 2023-2025 年毛 利率分别为 32.25%/32.50%/33.00%ღღღ。
4）其他业务ღღღ：我们预计 23 年电机轴放量ღღღ，24 年主减齿轮放量ღღღ，25 年机器人业务开始贡献收入ღღღ，预计 2023-2025 年营收增速分别为 30%/20%/100%ღღღ。
我们选取双环传动ღღღ、豪能股份ღღღ、新坐标作为可比公司ღღღ，其中双环传动ღღღ、豪能股份与精锻科技同为齿轮供应商ღღღ，新坐标同为锻造工艺ღღღ。
双环传动专注齿轮传动产品制造ღღღ，应用于汽车ღღღ、机器人ღღღ、智能家居等领域ღღღ，有望持续受益于下游高景气度ღღღ。
豪能股份围绕汽车传动系统ღღღ，自给率高具备成本优势ღღღ，订单饱满ღღღ。新坐标依托冷精锻技术布局海外市场ღღღ，海外客户配套比例持续上升ღღღ。
考虑到精锻科技有望凭借差速器总成放量和新应用场景机器人行星减速器打开第二成长曲线ღღღ，未来估值有提升空间ღღღ。
2）需求复苏不及预期澳门太阳网城ღღღ。新能源车差速器总成等产品将成为公司业绩增长的重要支撑ღღღ，若新能源车客户轻量化拓展不及预期将影响相应产品收入ღღღ。
3）汽车电动化ღღღ、智能化发展不及预期ღღღ。若新能源车电动化及智能化普及速度不及预期ღღღ，将影响新能源车差速器总成等产品需求ღღღ，对公司业务产生不利影响ღღღ。
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